嘉麟杰：功能性服装面料供应商产能扩张

　　处于高端功能性针织面料“蓝海”行业公司生产的功能性面料属于技术含量和附加值较高产品，所处行业符合纺织行业发展趋势和国家政策，在消费升级和行业升级背景下具有广阔的市场空间。

　　技术优势显著，高端客户资源稳定

　　公司已建立完善的产品自主研发与设计机制，拥有多项面料技术的自主知识产权，生产工艺和技术水平居于国内领先地位。同时公司精细化管理能力较强，具备对客户需求做出快速反应的能力，成为多家中高端国际知名品牌供应商，高端客户资源丰富。目前，主要向全球12个知名户外运动品牌商、6个高端大众运动品牌商提供拥有自主知识产权的针织面料。公司与Icebreaker、Polartec、Kathmandu等国际高端户外运动品牌商已形成长期稳定相依相存战略伙伴关系，短期内难以被竞争者所超越。

　　自有品牌将迎来高成长期

　　目前，自有品牌Kroceus约20家零售直营店。今年公司加大对品牌建设的投入,6月份用超募资金向自有品牌子公司已增资5000万元,将稳步加快开店速度,预计Kroceus今年年内门店数将能达40家，预计2011、2012年将达到70、100家。

　　产能瓶颈突破是未来增长看点随着募投项目逐步投产，公司将实现产能扩张56.7%,年产各类针织面料达到1,880万米。我们预计今年将贡献新增产能的70%，2012年将会实现100%新增产能规模。同时，公司将在南通投资建设产能1500万米的新高档织物面料生产研发基地，第一期将拟向南通豪纳纺织增资约15200万元。参考募投项目进展，预计项目2013年将能释放产能，第一年将新增300万米产能。

　　给予“推荐”评级

　　公司未来三年业绩增长动力主要来自产能释放和自有品牌成长。同时，公司新型复合膜面料批量投产和产业用布领域投入未来具有一定想象空间，有利于公司估值提升。我们预计公司11-13年EPS分别为0.40/0.52/0.71元，对应目前股价PE为29/22/16倍，估值水平处于历史低点。给予公司“推荐”评级。